在医药界，中国生物制药(简称中生制药)是耀眼的明星。
今年4月份，国际着名咨询机构Citeline评选的全球TOP25管线规模的制药公司中，中生制药全球第15位；6月份米内网宣布的“中国Big Pharma企业创新力TOP10排行榜”中，中生制药下属的正大天晴居第二位；7月份举行的2024第九届中国医药研发创新峰会上，正大天晴获评“中国药品研发综合实力排行榜TOP100”第3位。
不停获得外界一定的同时，中生制药的创新管线也在今年接连获批。4月份，1类创新药富马酸安奈克替尼胶囊获批上市；5月份， 1类创新药贝莫苏拜单抗注射液团结盐酸安罗替尼胶囊一线治疗小细胞肺癌顺应症获批上市；6月，1类创新药枸橼酸依奉阿克胶囊和利拉鲁肽注射液获批上市。
然而在投资界资源市场中，中生制药却是投资者不愿意提起的名字。已往四年，中国生物制药股价延续下跌，由2020年底的7.03港元跌至2.81港元，累计跌幅跨越60%，股价已经跌回2017年水平。
时间之神似乎开了一个玩笑。若以市值权衡，中生制药已往七年的生长似乎“消逝”了，但时间会消逝吗？谜底固然是否认的。
这七年间，中生制药的基本面事实发生了怎样的转变？
01
破灭的“肝药*”
2017年正值中生制药的*，依附对乙肝“神药”恩替卡韦的首仿，中生制药乐成化身为国产“肝药*”。
恩替卡韦是由百时美施贵宝研发的一款乙肝药物，也是吉祥德“爆款”药物韦立得上市之前的主流乙肝药物。2006年恩替卡韦在我国上市，成为乙肝患者的福音，但数十元一片的售价让许多患者望而生畏。随着恩替卡韦渡过专利珍爱期，中生制药子公司正大天晴在2010年率先获批首仿，从而解决了乙肝患者的用药问题。
润众（恩替卡韦涣散片）上市后，销售额迅速增进，很快就成为公司盈利的主要支柱。2015-2018年间，润众年均销售额跨越30亿元，为中生制药带来了巨额的利润。
首仿药物的投资逻辑十分清晰：在原研产物验证疗效后，以*的仿制手艺快速抢得首仿产物，不仅为海内患者提供了比肩原研产物的药物，而且治疗用度更低，能够快速占有原研产物无法触及的市场。而且药品和其他产物差异，一旦率先占领了患者的心智，哪怕后入局者再多，也很难容易让患者在用度差不多的情形下做出改变。
然而，这样稳固的投资逻辑却被集采所打破。
即便通过科研的起劲拿下首仿，而且通过销售的起劲进入了医院，可一旦遭遇集采，照样会周全推翻市场名目。事着实集采逻辑之下，价钱才是权衡药物的主要指标。
照样以中生制药早期的支柱产物润众为例。在2018年集采之前，47%的市场份额由正大天晴占有；而2019年集采开标，正大天晴降价90%，才保住中标；到了2020年，天下最先执行“4 7”集采扩围，正大天晴更是丢标出局。经由两轮降价后，恩替卡韦片的价钱不到0.2元/片，整体市场规模急剧缩小至原来的1/4，商业价值几近蒸发殆尽。
这样的情形在中国生物制药身上并非个例。
在2019年中，中生制药先后有5个优势品种在两轮集中带量采购中标，但受降价幅度影响，当期销售业绩和利润均未达预期；在2020年中，已经实行的药品集中带量采购涉及公司20余个产物，对肝病和心血管领域等多个上市时间较长、市场竞争充实的仿制药产物收入和利润发生显著影响。
从数据端观察，2018—2020年，中国生物制药的营收划分为214.72亿元、242.34亿元、236.47亿元，年度盈利数据划分为41.55亿元、47.88亿元、43.41亿元，周全泛起冲高回落。
集采周全来袭之后，中生制药的营收曲线与盈利曲线均显著下滑。
02
救命的创新药
只管遭遇集采风暴，但中生制药业绩却并未泛起断崖式下跌，焦点缘故原由在于创新药产物的顺遂接棒。
正大天晴是中生制药的焦点子公司，其前身就是连云港的东风制药厂（天晴制药厂）。2018年5月，正大天晴药业自主研发的1.1类新药安罗替尼获批上市，这是一款口服的新型小分子多靶点酪氨酸激酶抑制剂（TKI），可强效抑制VEGFR、PDGFR、FGFR和c-Kit等多个靶点，具有抗肿瘤血管天生和抑制肿瘤生长的双重作用，而且选择性高。
中生制药对安罗替尼期望甚高。当初在通告里，公司称“是本团体生长史上一个里程碑式的事宜”，“是本团体向肿瘤领域进军所取得的重大突破”。
而安罗替尼也不负重托。在中生制药的优势板块肝病药被集采打得溃不成军，营收连续下降时；安罗替尼的实时泛起，率领抗肿瘤板块力挽狂澜，辅助中生稳固住下场势。
详细来看，中国生物制药肝病药营收不停下降，由2018年的64.17亿元，下降到2023年的38.24亿元，占营收比从30.7%降至14.6%。另一方面，抗肿瘤药迅速发力，从2018年的31.88亿元，增进至2023年的88.01亿元，占比也从15.3%增添至33.6%，*接替了肝病药物的下降份额。
我们正在丧失CAR-T议价权
图：中生制药肝病与肿瘤营业一览，泉源：锦缎研究院
据业绩电话会披露，在2020年的时刻，安罗替尼销售额已经到达40亿-45亿元，这已经跨越了昔时润众的峰值收入。在仿制药逻辑破碎后，中生制药迅速找到了创新药的新逻辑，安罗替尼的乐成刺激了中国生物制药AII IN创新药的刻意。
实在，早在安罗替尼上市之前，中生制药就已经最先了转型之路，并把“仿创连系，以仿为主”的口号改为“仿创连系，以创为主”。这点从其不停激增的研发投入上可以窥得一二，2020年最先，其研发投入占比呈显著的上升态势，到2023年，研发投入跨越47亿元，占比高达18%。
图：中生制药研发用度一览，泉源：锦缎研究院
国际着名咨询机构Citeline评选出全球TOP25管线规模的制药公司中，中生制药从研发管线规模上成为中国第二大药企，跻身全球第15位，管线规模较上年大幅增进72%。可见其创新转型的迫切。
在聚焦创新的同时，中生制药还不停剥离非焦点资产，以凝聚所有气力搞创新。
2023年10月，出售隶属公司上海正大通用药业股份有限公司84.2%的股权，剥离一些利润下降的普药营业；
2023年11月，中国生物制药划分出售苏州天晴55%股权、连云港正大天晴100%股权及浙江天晴55%股权，剥离所有商业流通营业；
2024年2月，又出售正大青岛67%股权，同样是剥离一些普药营业。
回首过往七年，中生制药完成了由仿制药向创新药的切换，无论是动作上，照样认知上，中生制药都在全力向“中国*的创新研究和研发驱动型医药团体”靠拢，但只惋惜这些做法并没有感动投资者。
03
苦熬创新
依附着安罗替尼等创新药的支持，中生制药抗住了集采袭击，加上市场对创新药看法的高度热捧，中国生物制药市值一举打破2000亿港元，成为炙手可热的明星股之一。
然而，随着创新药泡沫的逐渐破灭，创新药资产市场热度最先冷却。除了创新药看法股整体下跌之外，投资者也最先重新审阅谁才是真正具有创新能力和市场潜力的标的公司。
在这一颠簸荡中，中生制药是一众传统药企中下降幅度*之一。住手7月9日收盘，中生制药的市值仅为530亿港元。对比其他头部药企，A股的恒瑞医药2500亿元市值，港股的翰森制药在950亿港元左右，石药团体也在700亿港元以上。
这其中，虽然有港股流动性较差的现实因素，也有市场对中生制药的犹豫和彷徨。在市场看来，中国生物制药并不是不起劲，而是创新效果还不够。
凭证中国生物制药的投资者相同会上透露的信息，董事会主席谢其润指出，创新产物是公司收入增进的主要动力，2023年，公司创新产物收入到达98.9亿元，同比增添13.3%。公司现在的创新药产物已有11个。
但这快要百亿的创新药营收里，估量有快要半数是安罗替尼孝顺的。其他10个创新产物的能量并不显著，焦点诱因正在与创新药赛道的内卷。
好比PD-1抑制剂派安普利单抗注射液，上市首年（2021年）的销售额为2.12亿元，2022年涨至5.58亿元，而去年又回落至2.73亿元。现在海内PD-1赛道的竞争已经逐渐白热化，这样的业绩显示显然是没有到达此前预期的。
同时，2023年上市的艾贝格司亭α注射液实则也已身处饱和的长效升白药市场。在齐鲁制药、石药团体、恒瑞医药群雄盘据的市场里，能分得多大的蛋糕依然是一个未知数。其他的诸如贝伐珠单抗注射液现在海内已有10款同类产物上市，利妥昔单抗有4款上市，曲妥珠单抗有3款，阿达木单抗更是有跨越10款的产物在售。
以是，新产物虽然许多，然则像安罗替尼这样“能打”的却并不多。现在，安罗替尼已经进入药物销售的平脱期，中生制药的抗肿瘤药板块也已经延续两年泛起营收下降，谁又来接力安罗替尼的市场份额呢？这就是摆在公司眼前的一个浩劫题。
可纵然云云，我们仍然照样以为：中生制药仍是被低估的。
由于源头创新的缺失，只能不停举行me too的追随，这不仅仅是中国生物制药一家企业的现状，而是现在中国药企“由仿转创”时的普遍路径。这是无奈的，但也是必须的。中国制药企业一定会经由这样的内卷历程，才气卷出伟大的百年企业。
超额研发投入，必将会导致内卷，但同时也会孕育出新的未来。
回归价值层面，中生制药之以是泛起“消逝的七年”，并不是由于公司这几年基本面没有发生转变，而是由于现阶段资源市场对于创新药的预期太低。但这种低预期会耐久存在吗？谜底显然是否认的。中生制药拥有较为稳固的现金流，起劲的创新研发投入，具备整个创新药触底后举行周全资源整合的能力。
换个角度看，中生制药的生长轨迹就是中国医药产业的缩影。正如我们之前的看法。当投资者信心恢复，信托整其中国创新药产业也会重新火热，而当拐点来临之时，中国医药产业这些年的积累或将获得周全释放。
