有人说这世上最难的事情有两件，一是把别人的钱放到自己的口袋里，二是把自己的想法装到别人的脑子里。但对已往十几年中国互联网行业的创业者来说，在多数行情下，这实在是一件事情，而且是件不那么难的事情。
这些创业者里的许多人，他们并不需要费劲巴拉地向投资人推销想法，随便一份像模像样的BP就足够让资源爽直掏钱。从2010年到2020年这十年间，VC和PE一共往一级市场里砸了6.69万亿，是同期北京市GDP均值的两倍以上。
这么多的投资项目里，固然有几个不那么体面的例子。贾跃亭讲了个乐视生态的故事，七年时间从投资人那里拿了730亿，现在在太平洋另一边守候回国的机票；戴威的小黄车项目三年时间就圈了20亿美元，最后连退200块押金的入口都没能给用户留下来。
不外这些例子越不体面，反而越证实当初那份体面有多唾手可得，由于高位潮水给没穿泳裤的人提供了*掩护。从O2O到OTA，从网约车到共享经济，从短视频到造车新势力，风口接踵而至，但热闹事后真正飞起来的猪却没几只。
而当市场的估值逻辑矫正回调，一切都要回归谁人质朴的商业原理：开公司是要赚钱的。
01、“我们跟那些old money纷歧样”
在互联网泛起之前，人类漫长的商业史上也许没有过云云执着于“延迟知足”的行业。
无论是工业革命之前的封建社会，照样厥后的现代商业社会，在企业数目上占有主导职位的都是个体工商户。这些小商小贩都是小本谋划，抵御风险的能力也不高，固然会迫切地追求回笼资金，最多一两年见不到利润就得关门大吉了。
即便厥后资源主义袍笏登场，降生了一批又一批前期重资源投入同时回报周期大幅拉长的公司，这些公司也基本集中在能源矿产等大宗商品领域：产物价值确定，商业模式清晰。
事情真正发生转变，是在伯纳斯-李发现万维网事后。所有人都能意识到这会发生革命性的结果，但在最初的那些年却没有人知道互联网企业未来若何赚钱或者能赚若干钱。但这不主要，主要的是Internet是未来，而代表未来的器械你必须要提前上车才会赚到钱。
幸好股票生意所给所有人都提供了一个上车方式，于是在2000年雅虎就成了天下上首家市值过千亿美元的互联网公司，此时它的季度利润还仅有几万万。买股票的投资人也许没有严肃思量过这是若干倍PE，但他们的热情已经熏染到了所有的互联网创业者。在他们眼里雅虎能不能挣钱或者能挣若干钱不主要，最少现在不主要。
1997年，确立仅3年的亚马逊在纳斯达克上市，贝索斯对《纽约时报》说：我们可以盈利，盈利可能是天下上最容易的事情，但同时也可能是最愚蠢的。
亚马逊厥后的生长路径，完全在贝索斯的“耐久主义”原则下睁开，只管他本人那时可能都不知道未来公司的营业支持在哪儿。在履历了连续一年的下跌后，现在亚马逊的市值仍然另有也许一万亿，与这个数字形成鲜明对照的是刚刚已往的2022年它又亏损了27亿美元。
于是这些九十年月后期降生的*批互联网公司，某种水平上给后继者们奠基了一种耻于言利的传统。相较于其他商业偕行，这些互联网公司显然是幸运的，由于他们被赋予了牺牲短期利益换取远大理想的行事自主权。即便厥后这种远大理想没有实现，也可以明白为时机成本。
在互联网行业，激进被视为是*的必备素质，赌赢了的企业家往往会在事后受到耐久赞誉。
刘强东做京东物流就是个典型的例子。同期的电商平台往往都选择使用通达系提供物流服务，以为把有限的资金投入到重资产的履约系统建设可能会把公司拖死。但现在看来，京东得以从众多电商平台里冒出来，自建仓储物流也许是最要害的一步。
与京东形成鲜明对比的是同期的当当，掌舵人李国庆以战略摇晃和财政守旧著称。在电商价钱战最猛烈的2011和2012年，李国庆推测京东2012年的融资只能烧到2013年3月，而京东2013年2月再次融资正好印证了李国庆的推测。
只不外猜对了并没有什么奖励，厥后刘强东“烧钱”比李国庆“省钱”在商业效果和舆论评价上都要好得多。李国庆被以为是为当当短期的财政康健表象，牺牲了企业的耐久生长空间。
02、鸡毛上天
互联网是个很奇异的行业。
互联网公司从外面看都是一批很厉害的科技公司，这个星球受骗下如ChatGPT或者自动驾驶之类的前沿手艺都掌握在它们手里，它们不需要占地上千亩的厂房就能生产出被数亿人使用的产物，短短几年就能从一家创业公司发展为年入百亿的行业巨头，而远超全行业均值的人为回报更令象牙塔里最*的那批人趋之若鹜。
但另一方面，除了一批做基础设施的公司，大部门互联网公司实在并没有足以令潜在对手望而却步的竞争壁垒，这在2010年月上半场的移动互联网浪潮中体现得尤其显著。这其中任何一种商业模式，只要验证了开端的可行性，就会有一堆创业公司蜂拥而上。
同时这些创业项目基本都是2C的，而2C的互联网产物都兼具规模效应和网络效应。这意味着若是你比竞争对手*一步，往往会在增进飞轮驱动下把对手越甩越远。
既然这是个准入门槛很低和赢者通吃的市场，那通过不停融资烧钱逾越和脱节对手就成了资源的必选项。
在局部的时间尺度上，这甚至是个帕累托式的场景：企业通过做大规模占领了市场，资源通过更高估值获得了账面收益，用户通过津贴享受到了更具性价比的服务。回溯移动互联网创业浪潮早期的如火如荼，险些每个细分领域都出现出上述模式。
首先在2010年，起源于美国的Groupon团购网站，将团购之风刮到了中国的创投圈。由于Groupon珠玉在前且行业入场门槛很低，海内一时间涌现了5000多家做团购的创业公司。随之而来的是铺天盖地的广告投入和津贴大战，一元看影戏和9元吃大餐之类的O2O盈利习以为常。
其次是2014年的网约车大战。这次除了网约车企业想扩张市场份额以外，阿里和腾讯也都把网约车作为争取移动支付主导权的主要筹码，因而双方都有保障阵地不失的理由，也有足够的弹药。住手昔时5月尾，二者总计津贴了跨越24亿。最终双方迫于资源方压力，在2015年情人节宣布合并。
程维原本以为滴滴和快的的竞争就是总决赛，合并后就可以好好建设家园了，但没想到这只是亚洲小组赛，由于Uber进场了。仅2015年一年，两家的亏损之和就跨越了200亿元。最终又过了一年半，中国的网约车大战才随着滴滴收购Uber中国宣告竣事。
厥后凭证机构统计，滴滴从确立到IPO整个历程，一共融资了跨越200亿美元。这个数字有多离谱呢？滴滴现在在粉单市场的估值恰好200亿美元。
固然团购和网约车只是两个对照具有代表性的案例，我们曾经也骑过免费的共享单车，吃过免费送上门的外卖，也在携程和去哪儿这些OTA平台上订过打骨折的机票旅店。
除此以外，甚至另有“即买送”和薛蛮子投资的“社区001”这类新鲜的创业项目，它们帮用户从小区门口的超市买器械然后送货上门，依赖津贴缔造了繁荣一时的需求。不外这就有点纯粹地面向VC创业了（2VC），外面打着创业融资的幌子，实则是期望最后有冤大头投资人接盘。
在这个时期，互联网行业估值的逻辑，基本只看标的公司的发展性，只要用户增进得够快，那亏再多钱也没关系。然而对上面提到的很大一批项目而言，它们要么烧钱没有烧出个名堂，要么厥后突围也是有赖于盲目烧钱以外的因素，好比滴滴的本土化优势，美团的地推铁军，携程梁建章的人脉和资源运作等等。
03、知识落地
鸡毛上天的状态可以维持一段时间，但只要重力还在，知识未改，上天的鸡毛最终都市落地。
促使这波鸡毛落地的因素，首先是海内互联网行业整体环境的转变。
凭证中国互联网络信息中央宣布的讲述，在移动互联网发轫的2010年，中国的网民规模只有4.2亿人，其中手机网民的数目仅有2.77亿人，而且每年增进速率靠近20%。而到了2020年6月，海内网民规模已经到达9.4亿，其中手机网民数目已经到达9.32亿人，同时增进速率也落到了低个位数。
这意味着对于一众国民软件来说，当前网民中的绝大多数目的群体都已经渗透完毕。即便后面烧再多钱在引流拉新上，也换不来用户规模的继续增进。
其次，当一波新的商业浪潮兴起，无论是直接投身其中的创业者，照样背后提供支持的资源，实在都需要一个试错和探索的历程才气看出浪潮的偏向。而烧的那些钱虽然许多事后看起来意义不大，但某种意义上是交了学费。
当这些企业和企业背后的投资人刷了履历交了学费事后，昂贵的共识就会从一地鸡毛中逐渐形成：盲目烧钱确立不来焦点的商业竞争力。这方面一个主要的例子是字节跳动，张一鸣没有拿BAT任何一家的钱，却成了后移动互联网时代的*黑马。若是烧钱是要害，那么BAT任何一家都比字节更有理由做出抖音。
对于上面提到的这波由移动互联网创业开启的“烧钱”浪潮，当市场走出狂热回归理性事后，也许反思时都能意识到已往谁人阶段对商业知识的违反。这种狂热不止在中国泛起过，在太平洋对岸谁人最蓬勃的资源主义国家也泛起过。由于论亏钱，Uber、Airbnb、WeWork这一众硅谷新锐比起中国偕行绝不逊色。
客观来讲，这种征象的发生不应该单单归结为是互联网行业的问题。由于投资人之以是愿意往互联网行业撒钱，是由于这个行业的远景大到足够装下他们的想象。最后现实能不能赚钱是一回事，但最少是有时机赚钱的。相较于只着眼于钱为什么往这里流，同样要害的另有钱从那里来的问题。
实在跟移动互联网浪潮同步发生的，另有各国央行在全球金融危急后接纳的极端宽松的钱币政策。在近期这轮通胀起来之前，西欧等国的利率耐久维持在极低水平。而极低的利率意味着资源的回报率被整体拉到异常微薄的水平，进而泛起钱多但优质项目少这种失衡状态。因此面临互联网行业成百倍的风险投资回报，热钱便一涌而入了。
在知识落地后，对于互联网公司价值的要害评价指标也从发展性迁徙到了盈利性上来。
以是我们既可以看到头部大厂在降本增效，缩短外围战线聚焦焦点营业，也能看到许多之前不赚钱的企业加紧兑现盈利预期。
《新态度》预计中耐久内，海内互联网行业的运营战略和投融资逻辑将进一步向利润指标归拢。未来能连续为股东缔造现实价值的标的也许会迎来价值重估，而反过来不能顺应这种调整的，则会被投资人用脚投票。一个可能对照适合磨练上述论点的观察窗口是海内几大社区APP的后续市场走向。
像B站已往两年一直在实验出圈，从最近季度跨越3亿的月活来看，效果照样对照显著。但快速增进的用户规模并没有帮B站实现商业效率的提升，2022年B站亏损到达75亿元，同比扩大了10%。
前两天的电话会上，陈睿再次强调B站的焦点义务仍是减亏，关注重点也从MAU转向DAU。不外从MAU环比罕有下跌，同时ARPU值也泛起下滑来看，B站距离2024盈亏平衡的目的另有很大距离。若是不能进一步改善盈利预期，未来股价承压态势或将耐久连续。
知乎的状态跟B站类似，最近季度的财报仍然出现亏损扩大的态势。作为一个比今日头条降生还要更早的内容社区，知乎从准备上市前期就最先麋集折腾包罗内容付费和职业教育等商业化渠道，但现在来看效果并不显著。在月活同比阻滞增进甚至下降的情形下，若是利润指标不能尽快翻红，股价估量会在一美元区间维持震荡。
相对来说，看起来渐显老迈的微博虽然业绩上同样没有太大增进空间，但优势在于稳固和韧性。疫情这三年，即便作为营收支柱的广告营业承压伟大，但依旧保持有正向利润。
从财政报表看，已往三年微博的每股摊薄净收益划分为1.38美元、1.86美元和0.36美元，跟疫情前的常态显示偏离较大。《新态度》预计未来随着广告市场和宏观大盘的恢复，上述指标应该会向18和19年的2美元以上位置回归，未来可能会迎来市场价值重估。
小红书由于还未上市，无法获得详细的营收和用户数据，但种草易拔草难已经成为平台沉疴。由于“社区 电商”的商业闭环迟迟无法合拢，商业化潜力大打折扣。同时另一个值得关注的信息是，微信上月内容改版，大有冲“小绿书”去的态势。小红书在提升平台商业化效率的同时，可能还需要思量若何牢固自己的内容防线。
04、写在最后
已往二十年的互联网也许比其他任何行业都喜欢讲想象力。
这征象虽有两分情绪，但也有八分理性，由于这些想象力厥后兑现了不少。在人类商业史上，从来没有哪一种业态能像今天的互联网服务一样做到边际成本无限趋零。这个特点自然就给互联网行业赋予了想象力，由于它总要触达最广最多的用户群体。
然而当这种想象力被施展到*，它就与原本支持其的商业逻辑失联了。坦率地说，盲目烧钱缔造和维持虚伪的用户痛点和繁荣需求就是太过具有想象力的证据。
固然，需求是假的，痛点是装的，但烧的钱都是真的。无论投资人照样创业者，现在都需要，也正在从鸡毛上天的亢奋回归质朴的知识。
